利率期限结构的预期假说：准确性如何衡量？

利率期限结构的预期假说认为，长期的利率是短期利率的期望未来路径的反映。换句话说，投资者购买长期债券是因为他们预期在持有该债券的期限内，短期的利率将高于长期利率。因此，长期债券的收益率应等于按加权方法得出的短期债券的收益率系列，其中权重由对应的期限决定。

衡量预期假说准确性的方法有很多种。一种方法是直接检验到期利率与预期的未来利率之间的相关性。如果长期利率实际上反映了投资者对未来短期利率的预期，那么到期利率与预期的未来利率之间应该存在正相关关系。另一种方法是考察长期利率对短期利率变化的反应。如果长期利率确实反映了市场对未来的预期，那么长期利率对短期利率变化的反应应该相对较小，因为投资者已经将对未来的预期纳入了长期利率中。

研究表明，利率期限结构的预期假说在一定时期内相对准确。例如，Campbell 和 Shiller（1991）发现，十年期国债收益率与未来五年实际通货膨胀率之间的相关系数为 0.85。这表明，十年期国债收益率在预测未来通货膨胀方面相当准确。然而，预期假说并不总是成立。例如，在 1973 年至 1981 年的通货膨胀时期，当时长期利率低于预期未来利率，预期假说不成立。这种情况被称为收益率曲线的逆转，它表明投资者预期未来通货膨胀率和利率会上升。

对于利率期限结构的预期假说是否准确，目前还没有明确的共识。一些研究支持该假说，而另一些研究发现该假说并不总是成立。然而，该假说仍然是理解长期利率的决定因素的重要概念。通过了解预期假说，投资者可以更好地了解长期利率的动向，并做出明智的投资决策。

预期假说的局限性

利率期限结构的预期假说有几个局限性，包括：

风险溢价

预期假说不考虑风险溢价，即投资者要求的额外收益率以补偿持有长期债券的风险。风险溢价会影响长期利率，使其高于按预期假说计算的利率。

流动性溢价

预期假说不考虑流动性溢价，即投资者要求的额外收益率以补偿持有流动性较差的长期债券的风险。流动性溢价也会影响长期利率，使其高于按预期假说计算的利率。

通货膨胀预期

预期假说假设投资者对通货膨胀的预期是正确的。然而，在现实中，很难准确预测未来的通货膨胀率，这可能会导致长期利率和预期未来利率之间的偏差。

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