基金如何可持续地将资金投向更有效率的地方?如何减少基民“追涨杀跌”行为?这是一直困扰基金管理公司的两大问题。

在2024年5月18日于深圳举行的“2024基金高质量发展大会”上，深圳证券交易所基金管理部总监邹雄、深圳市金融稳定发展研究院理事长王忠民、申万菱信基金董事长陈晓升和安信基金总经理刘入领等人提出了对基金业发展的建议，希望从产品设计、投资理念和行业发展三个维度应对基金公司面临的上述两大问题。

投资管理理论需升级

对于单只基金而言，底层资产的选择尤为重要。在时刻变换的市场中，哪类基金可持续地将资金流向更有效率的地方？

因对标并跟踪指数，宽基指数基金（针对宽基指数进行跟踪的基金。宽基指数包含多个行业的股票，覆盖广泛的股票范围）天然拥有可随市场变化而自动更替底层资产的属性。邹雄认为，宽基指数基金在2024年大放异彩的原因就是行业的推陈出新。他以标普500指数自1965年至2024年长达60年间前十大持仓为例。在上述周期内，标普500指数前十大权重股的所属行业已从传统行业逐渐更替为高科技和生物医药等新兴行业。

但较之频创新高的标普500指数，上证50和沪深300的表现并不理想。在宽基指数的设计上，是否会有更优解？

邹雄认为，过往几百年，指数只能表征市场走势。如今，指数正在走向兼具表征市场和投资逻辑的道路。以深证50为例，该指数的编制方式不仅包含了传统宽基指数考量的规模指标，还引入了公司治理和行业结构等多重因子。根据深证50指数自2023年10月18日发布至2024年5月17日的收益率对比可发现，相比于上证50和沪深300，深证50弹性更好，长期收益率更佳。未来，全市场的指数将会往产品级指数方向发展。通俗而言，产品级指数指的是“什么样的产品下面有什么样的指数，而不是一个指数后面跟很多产品”。

邹雄还认为，ETF（交易型开放式指数证券投资基金，是一种跟踪“标的指数”变化，且在证券交易所上市交易的基金）会有多样化的趋势。这种趋势包括了工具多样化和技术多样化。其中，工具多样化是指为投资者提供更多的行业、策略和跨界等类型的ETF。而技术多样化则是指场外基金（是基金公司向社会公众发行的一种基金。即在证券交易所以外，通过银行、证券公司、第三方理财平台或基金公司渠道进行申购或赎回的基金）。基于ETF框架实现场内化（场内基金：交易型开放式基金，主要包括交易型开放式指数证券投资基金和上市开放式基金。即可在证券交易所交易的基金）。2023年，在全球新增主动管理ETF中，41只由场外基金转型而来。

与被动型基金（被动型基金是指试图复制指数表现的基金）不同，主动型基金（力图取得超越基准组合表现的基金）的底层资产选择与基金经理和投研团队的投资组合管理理论有关。因此，若想主动管理型基金的收益率能持续上升，投资组合管理理论亦需与时俱进。陈晓升认为，在过去20年里，基金业的投资组合管理理论已从原来的基本面多头（是指按投资人对股票的基本面判断和选择后搭配持有，并等待持仓股票价格上涨从而获得盈利的策略）发展到了如今的股债混合和“固收+”（是指主投固定收益资产力争基础收益，辅以权益资产或另类资产等进攻型策略来追求增厚回报的投资策略）等多种投资组合理论。然而，近几年来，在全球百年未有之大变局的影响下，很多“固收+”产品都变成了“固收-”。由此可见，在当前环境下，资产管理行业自身的理论若无法升级，未来就无法适应实践的需要。

投向数字资产

资产管理行业如何顺应时代需求完善投资理论？

王忠民认为，对于证券业和基金业而言，目前基于工业化和制造业的传统IP正在带来负流量，而基于AI和数字化的新兴IP则在带来正收益。他还认为，在AI时代，企业要从无稻草到最后一根稻草的根本抓手就是IP。而基金业就是产生新IP的时代推动者。

王忠民还提出了“非开源无生态”的理念。他认为，目前“开源”已通过数字资产的形式成为了基金业和证券业都在追逐的权益资产。以软件领域为例，安卓是软件领域开源的代表。由于安卓的开源，大量App和中间软件全部基于安卓开发。安卓生态体系顷刻间形成了CVC（企业风险投资）的投资逻辑和加速器的技术逻辑。从数字资产维度上分析，开源实现了从无价值到有价值之间的股权逻辑高度黏合。

除投向拥有开源生态的领域外，刘入领对于“开源”一词在投资领域上的概念有别样的理解。他认为，安信基金的价值投资理念就是开源，可以和千万人同行。无论是面向渠道还是面向个人，他们从不吝啬分享价值投资的理念。他强调，预留一定的安全边际和明确的选股标准是安信基金一以贯之的做法。刘入领还展示了安信主动权益基金重仓股持股的平均市盈率和行业主动权益基金重仓持股的平均市盈率的对比图。该图显示，从2019年至2023年，前者的数值均低于后者。

由此可见，无论是数字资产的“开源”还是投资理念的“开源”，均指向了价值的提升。在处处为“云”的时代，哪一个细分领域可能将数字资产价值发挥最大作用？

王忠民认为，对于金融业、基金业和投资人来说，采用半托管模式和全托管模式的供应链金融是未来B端云管理中尤为重要的领域。该形式指的是托管包括数字资产和数字股权等在供应链当中的一切金融资产（“全托管模式”），并在未来赚取资本增值的资产部分（“半托管模态”）。他还强调，这种云管理的模式将开辟权益投资的新时代。

逆向销售或助力基民克服贪婪和恐惧

在产品设计和投资理论可以与时俱进后，面向基民的服务成为基金公司面临的一大难题。

具体而言，基金业针对基民的服务主要涉及投资建议和销售服务两个环节。令人欣慰的是，在AI时代下，基金业针对基民的投资建议功能正逐步完善。邹雄认为，由于现在AI技术的发达，ETF基民可以利用信息技术给予自己投资陪伴。陈晓升亦有类似的观点。他认为，只有数字化才能够帮助投资者和投资顾问更好地看见资产、经济和未来。他举例称，申万菱信基金正通过小程序和各种方式尝试缩短资产端信息与投资者之间的距离。

在销售服务环节中，近年来基金公司在市场高位时狂发新基金的行为或是助力基民养成“追涨杀跌”习惯的帮凶。对此，刘入领认为，坚持“逆向销售”可从销售行为上帮助客户克服贪婪和恐惧。“逆向销售”是指，在市场明显高估时收缩销售行为，在市场低估时加大销售行为。

但一个残酷的事实是：真正实现逆向销售的基金管理公司并不多。相反，市场高热时，发售新基的基金管理公司却不少。南方周末新金融研究中心根据Wind数据统计，2021年2月1日至2月19日期间，在上证综指一度突破3700点的背景下，全市场共发行了64只新基。

南方周末 廖浩伦 实习生 谢昱

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