债券托管是指托管机构接受债券持有人委托，对债券持有人的债券权益进行维护和管理的行为。债券托管业务起源于实物券时代，由于无记名债券可能存在遗失、毁损、伪造等问题，出现了中介机构代客户保管纸质实物券的服务。随着债券无纸化的发展，债券托管的形式演变为簿记，表现为托管机构在电子系统里维护和管理债券的数据信息。

三大中央托管机构

中国债券市场上，目前涉及债券集中托管业务的机构有中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）、中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中证登”）、银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上清所”）三家，针对不同的债券品种提供登记、托管、结算服务。

中债登在债券登记托管中居主导地位，托管品种涵盖国债、地方政府债、企业债、央票、政策性银行债、金融债、信贷资产支持证券等品种。上清所负责非金融企业债务融资工具以及同业存单等债券品种的托管。中证登托管的品种包括股票、基金、债券等，并以股票为主，针对债券而言，中证登一级托管的债券品种包括公司债券、可转债等，作为中央结算公司的二级托管机构，还承担国债、地方政府债券和企业债券的分托管职责。

债券托管体系的发展

改革开放后的1981年，国债恢复发行，债券市场的现代化发展之路也由此开启。最开始的时候，我国并没有中央登记托管体制，分散的登记托管体制之下，再加上1996年之前债券无纸化尚未完全实现，出现了券商擅自挪用投资者国债、虚构代保管证券质押融资等市场乱象。在此背景下，建立统一的债券中央登记托管体制成为大势所趋。1996年12月，经过前期一系列理论、策略和技术准备，在中证交的基础上，我国改组成立了中债登，正式建立了债券中央登记托管体制。1997年6月，中国人民银行要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，商业银行在交易所托管的国债全部转到中债登，银证体系分离，银行间债券市场开始启动。中债登最开始主要是承接从交易所市场退出的商业银行的国债托管结算业务，此后逐步发展成为各类固定收益证券的中央托管机构。

交易所市场这一边，出于健全完善集中统一的登记结算体系、方便投资者开立证券账户、提高市场结算效率等目的，在证监会的主导下，2001年3月中证登成立，全国集中统一运营的证券登记结算体制由此形成。对于债券市场而言，中证登负责为交易所市场上市交易或者挂牌转让的债券提供登记托管结算服务。

此外，在央行的主导下，2009年11月上清所成立。一方面，上清所在银行间市场成功引入中央对手清算机制，现已建立我国场外金融市场中央对手清算服务体系，覆盖债券、利率、外汇和汇率、大宗商品、信用衍生品市场。另一方面，2011年开始，央行将其负责审批的短期融资券、中期票据等品种的托管逐渐转移到了上清所，形成了目前银行间债券市场中债登、上清所两个中央登记托管结算机构并存的局面。

基于托管数据的债券市场一览

我们以体量最大的银行间债券市场入手，机构投资者想要进入银行间市场进行债券交易，首先需要向中国人民银行提交入市申请，得到中国人民银行的允许后，才可以入市交易。入市交易前，该机构投资者除了在中国外汇交易中心开立本币交易账户、在银行机构开立资金账户外，还需要在中债登和上清所分别办理托管账户。结合中债登和上清所公布的数据看，商业银行是银行间债券市场上最大的投资者，截至2024年5月，商业银行（信用债）持债规模超过了80万亿，占市场的比重达58%，非法人产品（广义基金）是仅次于商业银行的机构投资者。从投资者偏好和近期表现看，商业银行更偏好利率债，且2024年5月增持利率债速度加快，而广义基金增持同业存单和信用债的力度更强。可见，基于托管机构公布的主要券种投资者持有结构等数据，我们可以对每一类机构的投资偏好及其变化进行分析，从而在中观和微观层面对债券市场进行更深入的了解和判断。

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