Q1：沙特《2030愿景》的本质是什么？

沙特是中东核心经济体，凭借丰富的油气和矿产资源积累了大量财政资金，传统经济增长模式是通过出口资源品换取外汇，再转换为国内政府消费和私人投资。而正如《“石油美元”真的就此终结了吗？》中所说，随着内外条件的变化，沙特意识到多元化转型迫在眉睫。

因此，2016年发布的《2030愿景》本质上是一份谋求经济结构多元化发展的转型计划，沙特也在愿景中明确阐述了转型目标，包括跻身全球前十五大经济体、非油外贸出口占比由16%提升至50%、失业率由12%降低至7%等等，强调非石油私营部门要取代石油成为沙特经济增长和就业的引擎。而在多元化的经济基础之上，世俗化的社会变革也得以同步推进，可以说，《2030愿景》的提出是一次迈向现代化的“改革开放”。

Q2：这是否意味着沙特石油行业的增长机会在消减？

首先需要明确的是，经济转型不是一朝一夕的事情，既需要进行财政改革来扩大税收基础，也需要优化营商环境来刺激私营部门增长，还需要对制造业和旅游业等非石油行业进行大量投资。虽然2016年以后沙特在很多方面都取得了稳步进展，非石油收入更是翻了一番，但多元化的一些关键目标进展仍然参差。这意味着，石油在未来较长一段时间里或仍是沙特经济的重要支柱。

◎资料来源：Haver Analytics，GASTAT，华泰柏瑞基金整理

其次，恰如我们前日所说，“沙特因石油贸易产生的前期资本积累为转型实践提供了雄厚的支持”，目前沙特的财政预算仍然高度依赖石油收入，非石油产业投资或仍在较大程度上受石油收入拉动。更何况，从辅助服务（电缆、管道等）到下游环节与制造业（天然气、电力等），再到基建项目，石油工业本身也是非石油经济活动的重要驱动。从2006-2021年间沙特新出口的产品来看，很多也属于石油工业的衍生品。

◎资料来源：Harvard Atlas Lab

再者，即使《2030愿景》成功实现，航空等行业对于高能量密度燃料石油的需求也可能长期存在，油田自然递减率也提出了继续投资的必要性，能源转型下任何单一能源可替代性的增强则意味着低成本生产商可能需要通过扩产挤出高成本竞争对手，市场弹性的放大也意味着“量”的逻辑可能要大于“价”的逻辑。而沙特的开采成本在十年前就已经达到了中位数5.4美元/桶的水平，出口能力也有望在国内消费下降（出于能源转型）和生产能力提高的情况下上升，推动其石油产业延续增长。（资料来源：NBER）

Q3：《2030愿景》给哪些新行业带来了增量机会？

2021年，沙特发布NIS大规模投资计划以支持转型，预计到2030年共投资3.3万亿美元开发资源开采及加工、信息通信、港口物流、可再生能源等领域。其中，政府与主权基金（PIF）支付1.5万亿美元，Shareek计划引导私营部门投资1.3万亿美元，再吸引外资0.5万亿美元，共同组成一个超级资本开支周期。

◎资料来源：NIS，华泰柏瑞基金整理

◎资料来源：Middle East Economic Digest (MEED)，华泰柏瑞基金整理，截至2023年6月

如果结合沙特在建的大型项目考量，将有超过8700亿美元的大型项目在2030年完成。这差不多是一个囊括了城市化、数字化、脱碳化的巨型改造计划。

具体而言，在上游能源方面，正如我们在上一问中所述，沙特仍需扩大油气产能以满足国内外不断增长的市场需求。据高盛测算，到2030年，该领域投资规模有望达到2300-2600亿美元，推动沙特阿美等上游公司的资本支出上升。目前沙特已官宣到2027年将其石油产能增加到约1300万桶/天的目标（资料来源：沙特阿美），另据Rystad市场报告，到2025年，沙特的油气产量或将以3%的年复合增速增长。

◎资料来源：Rystad

在下游领域，正在进行的勘探工作和扩张性项目可能将释放更多原料以供分配，其次国内外对石化产品的需求不断增长，有望超过汽油和柴油等石油衍生品。同样据高盛测算，到2030年，该领域可能会出现930-1070亿美元的资本支出。石化产品产能的扩张或也将在很大程度上利好沙特阿美之类的综合能源公司，以及沙特基础工业这样的化工企业。

在清洁能源领域，沙特王储兼首相小萨勒曼早在2022年的联合国气候大会上就将2050年设为沙特实现碳中和的时间节点，《2030愿景》也明确指出，到2030年，通过安装58.7GW的太阳能和风能，沙特将通过可再生能源满足50%的电力需求。

这或许是中国投资者更为熟悉的部分——我们的“一带一路”倡议很大一部分就是通过可再生能源开发与沙特《2030愿景》实现握手。在形式上，沙特政府通过公开招标采购揽下58.7GW的三成，剩下七成由PIF与沙特电力巨头ACWA Power签约开发，而ACWA Power与中国企业就清洁能源达成的框架协议在搜索引擎上早已比比皆是。

在金属和采矿业，从法律到税收，沙特政府尽力优化营商环境并降低营商成本。截至2023年8月，沙特已官宣价值超过300亿美元的多个采矿项目，而到2030年的目标则是累计投资1700亿美元，期间增长空间仍然十分广阔。（资料来源：Invest Saudi）

在运输和物流业，沙特向隔壁的阿联酋看齐，既要扩大机场容量，又要推出新的国家航空公司，致力于成为领先的国际物流中心和国际旅游目的地。2021年6月，沙特宣布国家运输和物流战略（NTLS），目标是到2030年投资1500亿美元，打造年复合增速达17%的航空货运系统，将航空业对GDP的贡献提高到10%。

至于信息通信，或者说数字化，则是沙特经济转型的核心。虽然沙特的电信基础设施成熟，服务发展良好，2023年互联网普及率达到99%（资料来源：《2023年沙特互联网报告》），但与欧洲、东亚和北美数字化更先进的国家相比，沙特的数字化仍然相对不成熟。为此，沙特在《国家转型计划2020》中提出要发展数字经济（到2025年达到GDP的19.2%）和电子政务（到2025年成熟度达到92%），并可能在十年间累计投资1430-1500亿美元（资料来源：高盛）以加速和激励各部门的数字化实施。

例如电信，沙特国内的运营商STC和Mobily都已将未来2-3年的资本支出指导提高到收入的14%，以开发5G、FTTH部署、数据中心/云、海底电缆、网络安全和AI等其他非传统解决方案。

◎资料来源：公司公告，高盛整理

在电信之外，IDC预计沙特在IT、专业服务和数字解决方案方面的总支出到2027年或将以12.7%的年复合增速增长，对GDP的贡献达到2.0%。

因此，推动沙特数字化转型的IT参与者以及提供网络基础设施和数字解决方案的电信运营商都有望受到受益于沙特数字化转型。

总而言之，沙特的《2030愿景》仍然强调石油行业在经济中的作用，但显然易见，“新经济”的增量更加重要。而这些庞大的资本开支又带来了更广泛的融资需求，又在另一个层面上利好其国内银行的贷款业务。改革进行中的沙特经济稳步增长，生息资产的收益率有望得到较大程度上的提升。

——至此，沙特产业投资的图谱已经在我们面前徐徐展开。

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