作者：贫民窟的大富翁

来源：雪球

基金作为一款金融产品，以投资为目的进行配置的时候，它的价值仍然是由其生命存续期间能够创造的自由现金流决定的，但是基金，此处专指绝大多数的指数基金及部分聪明贝塔指数基金，比起股票有明显的优势。

一、指数基金的特点

从定义上面讲，指数基金以某指数为模仿对象，按照该指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场全部或部分的证券，目的在于获得与该指数相同的收益水平。一般的指数基金，依赖于基金经理的水平，基金经理的发挥或者变动对基金造成重大影响，而指数基金的业绩跟基金经理的关系不大，主要取决于对应指数的表现。

指数基金有什么特点呢？首先，指数基金不会破产，通过对成分股的“新陈代谢”，始终保持强大的生命力，其次，组成指数基金的成分股代表了国民经济中的最优秀企业，只要经济能够保持增长，指数基金在较长的时间段内可以一直增长，最后，指数基金的投资成本非常低，适用于大多数普通人，长期持有。

投资股票，虽然上手很容易，但是很难精通，一家企业在经营过程中存在大量的不确定因素，时刻面对着黑天鹅的威胁，基业长青的明星很可能就是今天的昨日黄花，能够从数以千计的标的中穿破时间的迷雾找到幸运儿是极少数智者的专属。但是对于指数基金，因为同时包含着至少几十只股票，而且单个股票的权重不会很大，所以个别企业的命运不会对指数基金造成重大影响。

柯林斯当年从500强中精选了18家公司作为研究样本写出了影响巨大的《基业长青》，之后这些公司有的深陷泥潭，有的光芒不在，有的被“对照公司”甩在身后，导致柯林斯又写了第二本书《基业长青2-基业为何不能长青》分析了一些企业落败的原因。照我看，企业成功是偶然，要靠运气，而失败是正常，是常态，这样的话，我们对企业的研究又有多少靠谱呢？

投资基金和股票比起来最重要的是消除了投资标的的风险，财务造假、利益输送、管理变更、内幕交易等可能性在指数基金都不存在。

这个时候，指数基金就把债权和股票连接起来了，既有债权的安全性，也有股票的高收益，最重要的是我们轻易获取绝对估值法的两个核心指标：现金流和折现率，以及最重要的，这种收益的真实性和稳定性。

二、指数基金的估值

应用绝对估值法进行估值的必要前提是企业未来是否既有较高的确定性，如果没有，任何计算结果都是建筑在流沙上的城堡。正是基于估值对确定性的要求，大部分上市公司可能都不适用用价值投资的办法，因为投资人很难确定价值。

对于指数基金，我们可以把它看做特殊的具有股权性质的债券，我们认为指数基金的确定性和国债一样强，没有财务风险，具备一定的内生性增长，这点展示在指数基金的净资产收益率上面，自由现金流和净利润近似相等。这个时候我们认为相对估值法中的市盈率指标就可以近似替代自由现金流折现，告诉投资人这份资金的贵贱。

市盈率衍生出来的一个估值指标叫做盈利收益率，其实很简单，就是市盈率的倒数，比如市盈率是10，那么盈利收益率就是10%，这两个指标看一个就行了。

当企业的资产大多是比较容易衡量价值的有形资产，并且可长期保值，可以用市净率来估值，比如强周期行业的指数基金，因为盈利不稳定或者盈利呈现周期性变化，就可以用市净率估值，比如煤炭、证券等等。

强调一下，市盈率估值法在特定情况下是绝对估值法的极简模型，特别适用于宽基指数，对于周期性较强的行业指数基金不适用。周期性行业和长期或者正处于亏损期的行业指数基金，盈利不稳定，此时市盈率估值法失效。但是如果企业的无形资产占据很大比例，比如律师事务多、互联网公司等，此时市净率这个指标就失效了。

三、查询指数基金的估值指标

我们买股票会看股票的财务报表，看企业估值指标，但是买基金的时候去哪里查相关的估值指标呢？

第一个，指数基金的官网。常用的网站是中证指数官网，数据每个交易日都会更新，对于一些特殊的策略指数基金，可以关注其官方账号。

如图是华宝基金雪球官方账号“红利基金”每个交易日公布的数据，包括了市盈率，市净率，净资产收益率和股息率四个重要指标，由此可以轻易建立估值模型，假定购买后该基金的市场估值不变，则持有收益率=净资产收益率*（1—分红率）+股息率。

图表中还贴心给出了相关基金的历史百分位点，需要指出的是历史数据只是参考，切不可刻舟求剑，基金估值和股票估值原理是一样的，我们最重要的指标还是净资产收益率，市盈率和市净率只是判断价格是否便宜，基金是否优质看净资产收益率，净资产收益率不仅看数值的高低，更要想清楚数值背后的逻辑，这个净资产收益率的持续性如何。

第二个，付费的金融终端，这种数据现在是比较多的，比如万得，东方财富等，价格也不贵，可以根据自己情况购买。

第三个，一些基金达人的统计，以银行螺丝钉为例，其每个交易日都会在自己的微信公众号公布自己从各个渠道统计的数据。

我们看到数据还是比较充实的，涵盖了常见的指数基金。

第四个，很多的基金购买平台。我们以雪球为例，看看这些交易平台为我们提供了哪些服务：

我们看到雪球提供的数据还是比较充实的，可以满足我们估值和投资需求。

四、交易标准

我们现在了解了指数基金的基础知识，实际操作中怎么运用呢？

其实这个投资方法和我们做股票投资是一样的，对于周期性的行业基金，在市净率指标较高的时候进入，行业迎来高峰，利润大幅度改善从而股价抬升的时候，在市净率较低的时候卖出，典型的比如券商ETF。

对于成长性的指数基金，比如互联网ETF，我们可以持续跟踪，持有，静待花开。

大量的指数基金其实适合传统价值投资的方法，以价值为锚点，实行低买高卖，大量的宽基指数都适用。

如图我们在宽基指数里面首先选择优秀的基金，我这里把净资产收益率10%作为一个标准，这就把证券行业、中证500、500低波动等筛除了。

其次，我们根据市盈率指标进行选择。我们把十年期国债收益率作为标准，当前为3.297%，换算成市盈率为30.33。根据格雷厄姆关于投资股票资产收益期期望和债券收益率的比例，我们把两倍的国债收益率为依据，计算市盈率约为15。

然后再这个基础上，我们再选择安全边际，假如我们选择七折的安全边际，市盈率为10.5，溢价三成为震荡区间，市盈率为19.5。这两个指标对应的盈利收益率分别为9.52%，5.13%。我们取整数，市盈率的合理区间下限为10，上限为20。

由此，我们可以指定自己的投资纪律，在宽基指数市盈率低于10.5的时候开始买入，越跌越买，在市盈率为20的时候开始卖出，酌情清仓，等待市场的下一次机会。

我们这里以上证红利为例，计算买入后基金的市场估值不变，我们可以计算获取的内生性收益率，现在缺少一个分红率，需要我们计算，市净率为1.04，这里假定基金价格为1.04，净资产收益率为12.21%，每年利润为0.126984，股息率为4.15%，推算每份基金分红为0.04316，计算分红率为33.98%。

假定上证红利基金的市盈率、市净率、净资产收益率和股息率始终不变，分红再买入，那么此时买入长期持有的收益率为净资产收益率*（1—分红率）+股息率=12.21%。

需要说明的是这里的最后收益率和净资产收益率一致，原因是该基金的市净率为1.04，几乎为净值，所以计算结果差不多，当市净率和1偏差较大的时候，计算结果和基金的净资产收益率差别较大。

采用这样的投资方法，我们的收益率保底就是12%左右，从不同的指数基金中像选股票一样选出三到八只合适的指数基金做成组合，按照预先设置的指标低买高卖，长期下来，复合收益率轻松超越15%。

这就是我的炒基金方法。