诺安基金因为昔日顶流明星基金经理蔡嵩松而被投资者所熟知，其2017年加入诺安基金，彼时诺安成长、诺安和鑫2只产品的总规模不到5亿元，两年后的2020年末，两只产品规模已然突破了400亿元，扩张超过84倍，蔡嵩松一时风头无两。

但此后随着蔡嵩松涉嫌非国家工作人员受贿罪、对非国家工作人员行贿罪一案的宣判，也让基民对诺安基金失去信任，敬而远之。

而今年以来，诺安基金多只基金产品表现不佳再次加深了投资者的不信任，这其中“诺安多策略320016.OF”首当其冲，该基金的持有体验只能用“煎熬”来形容，短短几个月基金净值上蹿下跳，投资人被反复蹂躏。

希望带来绝望、开年持续暴跌

诺安多策略基金在23年更换了基金经理，当年便取得不俗的业绩，是少数在23年能获取正收益的基金，让投资者对其24年的走势充满期待。谁料今年以来突然形势急转直下，在1月2日至2月7日之间仅一个月左右时间回撤高达45.33%，这是该基金近五年以来下跌速度最快且跌幅最大的一次回撤。以下是该基金今年以来的净值曲线：

数据来源：wind、机构之家

从该基金的净值曲线可以看到，除了今年年初的大跌以外，该基金在此之后也分别在4月2日至4月16日、5月17日至6月6日分别经历了大幅度下跌，跌幅高达-18.03%和-16.6%，与此同时，在以上两个时间段沪深300指数的跌幅仅为-2.35%和-1.32%，该基金的大跌明显超出市场平均水平，表现十分异常。截止2024年6月21日，该基金的净值为1.349，今年以来的累计收益率为-24.78%，行业排名为4110/4157，处于行业最差的2%分位的水平。

经查询，该基金在2022年11月03更换了基金经理，由王海畅代替李玉良担任诺安多策略的基金经理，并在2023年02月21增聘了孔宪政共同担任该基金的基金经理。

根据基金年报披露的两人的履历来看，王海畅属于诺安基金内部培养的基金经理，于2017年1月加入诺安基金，从研究员做起，直至22年才开始担任基金经理，目前在诺安基金管理四只基金，共17.77亿。

照片系诺安基金经理 王海畅

不同于王海畅是诺安基金内部培养的基金经理，孔宪政是交易员出身，曾任野村证券交易员，在加盟诺安基金之前就有过多次基金管理经验，在兴证资管、蜂巢基金管理过基金产品，于2021年10月加入诺安基金，现任诺安基金量化与创新投资部总经理。

照片系诺安基金经理 孔宪政

值得注意的是，在该基金更换基金经理之前，基金的净值波动相对平稳，以下是该基金近三年的净值曲线：

数据来源：wind、机构之家

可见，在两位新任基金经理上任之前，该基金的净值波动与沪深300指数相比差异不大，但是新任基金经理上任之后，基金净值先是经历了一波下跌，然后在23年下半年有了小幅上涨，到了24年基金净值便开始上蹿下跳、巨幅波动。那么，王海畅和孔宪政二位基金经理上任后究竟采取了哪些措施让一只走势平稳的基金变得如此不稳定？

抛弃绩优白马股、重仓绩差小市值股票

为了一窥该基金的投资策略出现了什么样的变化，机构之家查询了基金季度报告中披露的该基金前十大持仓情况：

数据来源：基金公告、机构之家

通过观察该基金2023年以来各个季度基金的前十大重仓股，可以发现一个明显的变化就是前十大持仓股票合计占基金净值的比重明显降低，23年一季度前十大持仓占比基金净值比重52.39%，23年第二季度该占比为8.6%，此后的三个季度前十大持仓占比维持在5%左右。而一季度之所以前十大持仓占比较高很可能是基金刚刚更换基金经理，基金持仓还是延续了上一个基金经理的持仓风格。

机构之家进一步查询了2022年该基金个季度的前十大持仓情况，如下表：

数据来源：基金公告、机构之家

对比该基金22年和23年前十大持枪情况可知，更换基金经理之后基金的整体持仓更加分散，由李玉良担任基金经理期间，基金的前十大持仓较为集中，前十大持股占比35%-55%之间，并且所持股票大多为大家耳熟能详的白马股；但是王海畅和孔宪政担任基金经理期间，基金的前十大持仓占基金净值的比重仅为5%左右，持仓季度分散，并且持仓个股多为大家所不熟悉的小市值股票。

进一步，我们统计了基金年报和半年报披露的基金全部持股的数据如下表所示：

数据来源：wind、机构之家

可以发现，基金在23年持仓个股的数量出现了大幅增长，不仅如此，持仓个股的市盈率也较之前明显变化，23年半年报披露的持股市盈率为-164.91, 23年年报披露的持股平均市盈率为11,077.30，可以说新任基金经理建仓的股票其公司治理水平、企业盈利能力相当之差，大都挣扎在盈亏平衡线上。

因此，我们可以判断，该基金的建仓思路就是简单的寻找小市值公司配置，对公司的基本面情况，企业盈利能力等给与很少的考虑权重，这也正是该基金今年以来大幅波动的原因。在今年的基金一季报中，管理人对1月中下旬至 2月上旬的大跌解释为：杠杆资金受到了严格限制，并且断言，从历史经验看，该类震荡不影响策略长期表现。或许是基于这种历史经验判断，该基金并没有调整策略，进而在四月、五月持续遭受大幅下跌。

极致策略小幅获利、高位扩规模大幅亏损

诺安多策略基金之所以会选择如此极致的策略，毫不顾忌企业基本面，全仓押注小市值公司，背后或许是一种死马当活马医的心态。在该基金更换基金经理之前，基金的资产净值仅剩一千多万元，下图是该基金近几年的基金资产净值情况：

数据来源：wind、机构之家

该基金在21年9月30至23年6月31期间基金的资产净值都保持在一千多万，在23年6月30日资产净值最低只有1362万.查询该基金22年年度报告可知，22年全年基金收取的管理人报酬仅为27.79万元。考虑到公募基金较高的运营成本，如此小规模的mini基金对于基金公司来讲或许已经成为负资产，如果持续维持现状等待这只基金的命运或许就是清盘结算了。

正因为如此，新任基金经理上任以后就开始放手一搏了，在23年下半年开始押注小市值策略，并且取得了阶段性较好的市场表现，基金的规模也得以快速增长，截止23年底，该基金的总规模达到5.39亿元，短短半年时间规模扩大了近40倍，使得该基金在清盘的边缘起死回生。

在基金规模快速扩张的同时，我们查阅基金23年的年度报告发现，基金全年的股票投资收益仅为2,088.95万元，也就是说基金的净资产达到5.39亿主要是靠投资人的申购来达成。而到了今年一季度，该基金剧烈下跌，查询基金的一季报披露的财务数据：

可以看到该基一季亏损1.67亿元，扣除费用等其他支出共给基金持有人造成的损失为1.71亿元，基金的资产净值也下降至3.16亿元。

基金经理不顾风险采取极致策略博得少量收益，便得以迅速扩大规模，半年时间基金净资产达到5.39亿，扩大近40倍；基金持有人数也从23年中报的披露的1,297人扩大到年底的16,038人，随之而来的便是基民的巨额亏损。但是，即使基民巨亏，基金的规模还是较去年扩大几十倍，基金公司的收入也会有几十倍的增长，仅从结果来看简直与诈骗无异，可类似的事件却每每不断上演，让人深感惋惜。

本文源自机构之家