中国基金报 张燕北

日前，不少基金公司纷纷发布下半年投资策略，对2024年下半年A股市场行情与投资机会进行分析展望。

A股处于底部区域

信心比黄金重要

展望后市，基金公司普遍认为，A股正处底部，有望迎来新一轮上涨行情。

平安基金指出，全国两会定调全年政府工作任务总体保持稳健积极的政策基调。总结而言，年内政策总体偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键，强产业、防风险、促改革主线延续。

股市作为经济的晴雨表，其走势往往与当年经济增速走势呈现一定的趋势关联。从2024年的经济增长目标看，虽与2023年的5%持平，但低基数影响则将显著弱于2023年，所以2024年的5%应是更高质量的经济增长要求，全年股市也有望同步上修，进一步定价经济增长之余的质量提升。

富国基金表示，前期市场回调后，悲观情绪明显释放，一方面，A股整体已处于相对低估位置；另一方面，金融数据、经济数据的疲弱仍然使得市场缺乏向上的弹性。但不可否认的是，政策面在特别国债、资本市场（科创板8条），以及充裕的流动性上，均有所支持。叠加三中全会等重要会议的改革期待，7月的市场依然可以寻找结构性机会，而不应该在悲观中离开市场。

招商基金判断，近期股市冲高回落除了对近期紧张的地缘局势担忧外，投资者对高频经济数据所反映的需求不振与对政策效果也存有疑虑，市场预期还不稳定以及共识重新凝聚偏慢。尽管外部局势依然复杂多变，但重要的变化在于内需政策态度转向积极主动、改革预期升温，国内经济社会的不确定性有望下降，或将是推动股市震荡上升的关键动力。

不同于去年股市“高期待、高持仓”的乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与今年初股市波动后，股市呈现“低预期、低期待、低仓位”特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间。展望后市，招商基金认为，市场调整反而提供了逆向布局的时机，不确定性的降低会推动股市“进二退一”式的震荡上升。

聚焦红利、科技两大主线

针对下半年的市场风格和投资主线，业内认为成长风格具备有利条件，红利和科技仍是两大主线。

平安基金表示，在经济预期偏弱叠加资产荒大背景下，红利配置的必要性仍在。年初以来，经济预期经历明显下修，不仅10年期国债利率加速下探，刷新历史新低，20年、30年、50年国债利率也纷纷创下历史新低。展望后市，在经济预期未见明显改善之前，长端利率应继续维持向下或低位震荡态势，向上空间受限。

另一方面，近年来“资产荒”的特征愈发明显，而相较于长端国债利率等无风险利率水平，目前红利资产的股息回报仍具有较高的性价比，超额股息回报（股息率-10Y国债利率）仍处于一倍标准差之上，而且红利资产本身的估值水平也仍徘徊于负一倍标准差附近，红利资产的配置必要性仍高。

国内流动性视角来看，平安基金分析，货币宽松为成长风格营造有利环境，剩余流动性支撑成长风格估值抬升。展望下半年，一方面，短期减少手工补息等“挤水分”影响将逐步消退，M2有望重新回归合理增长；另一方面，货币政策基调延续宽松，且后续仍有降准降息的可能，货币供给增加也有望为成长风格的阶段性占优营造有利环境。

但招商基金认为，市场不确定性下降但风险意愿偏低，以攻代守蓝筹为锋。常态化退市机制逐步完善，壳价值预期正被打破，价值投资有望重回视野。

在过去强调融资功能的市场准入退出机制下，小盘股壳价值预期稳定，市场对小盘股的定价忽略了退市可能带来的资本价值坍塌风险。如今小盘股定价修正，投资策略将更加强调经营质量与公司治理，大盘蓝筹板块更加受益。

华商基金量化投资总监邓默表示，科技创新仍将是未来中国经济增长的重要驱动因素，AI相关的成长行业也将在后续的市场反弹行情中扮演重要角色。但成长股的配置时点需要关注美债利率拐点以及市场风险偏好的变化情况，在风格切换信号出现的时候对组合风险暴露进行适当的调整，把握投资机会。

杠铃策略依旧有效

站在当下，一边是连续3年跑出超额收益的高股息策略，一边是以科技股为代表的业绩高增长进攻策略，投资者该如何配置？

华商基金量化投资总监邓默表示，答案自然还是杠铃策略，用高仓位配置确定性较高的低风险标的，同时以低仓位押注高弹性、高赔率标的，提升组合整体的投资胜率。

行业配置方面，招商基金认为重在大盘价值与科技蓝筹。当前投资重点在有产品、有订单、有业绩、估值合理的蓝筹股。新“国九条”与股市基础制度改革同步指向投资策略需侧重经营质量与公司治理。现阶段投资重点在蓝筹股，有两大投资主线。

招商基金进一步建议，海外地缘复杂与内需提振缓慢，稳定类大盘价值股的配置价值，如A/H红利资产、煤炭、电力、金融、港股央国企等板块；不确定性下降，叠加6月19日“科创板八条”发布，看好科技蓝筹与港股优质公司迎来转机：如港股互联网，以及A股半导体、通信、机械、军工、医药等板块龙头公司。

从日股的历史经验出发，富国基金认为，低利率时期，红利、出海、消费平替及海外科技映射为日股的四大主要方向：风险偏好大幅下行阶段，红利资产优势显著，风险偏好底部修复阶段，出海、国内消费平替及海外科技映射为股票资产逻辑主线。而中国股市的中长期故事，则从城镇化，消费升级，逐渐转向老龄化、进口替代、全球化（出海），以及新技术。

财通基金副总经理金梓才判断，出海有望成为下一个核心资产。2020—2021年市场挖掘了顺周期行业的核心资产，主要归因于内需上行带来ROE的向上弹性；而着眼当前，国内宏观需求尚没有明显改善，高景气行业需从出海的角度去寻找。

“下一阶段，我们将重点关注三个投资方向：以光模块为代表的海外算力基建、高端制造出海、核电等国内高股息资产。”金梓才表示。

编辑：乔伊

审核：陈墨