7月下旬，央妈发布了多篇公告，包括降息等重要信息：

1. 降息：OMO最新一期利率下降10bp到1.70%；1年期和5年期LPR同步调降10bp，当前分别为3.35%和3.85%。

2. 债券交易引导：对于有出售中长期债券需求的机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

可能已经有许多文章分析了央妈这么做的来龙去脉。今天，我们暂时不谈其它，而是集中探讨对投资者来说较为关键的两个方面：

1. 这些操作，对于债市后市有哪些可能的影响？

2. 在当前利率中枢不断下降的环境下，纯债基金应该怎么投？

• 通过收益率和回撤指标筛选基金，是否靠谱？

• 净值上呈现极低回撤特征的基金，就一定稳健吗？

• 怎么判断历史业绩很好的债基未来能不能持续呢？

央妈操作对债市的潜在影响：短端融资成本改善，长端对供给端有一定扰动

被我们称作OMO的，其实是公开市场操作的意思，本次调整的是“公开市场7天期逆回购利率”。

短端来看：

• 对于债市投资者来说，它的下降，将带动债市投资者的短期融资成本降低，是比较明确的利好消息（融资成本下降，可以吸引投资者加杠杆，则对债券的需求上升）；
• 对于短久期的债券、存单等来说，它们的收益率下限通常由融资成本来锚定的，当锚下降时，到期收益率的下降空间便能够相对容易地扩大。

让我们先回顾一个基础知识点：当债券的到期收益率下降时，意味着该债券的市场价格上涨，这对于早期买入债券的投资者来说是有利的。

因此，本轮OMO和1年、5年LPR此次的同时下降，也让大家看到了央行对于用宽松流动性呵护实体经济的决心，目前市场对于债市、特别是短端，都普遍持乐观的态度。

长端来看：

长端就有一些不同的扰动因素，因为对于MLF可以有质押品减免的前提是：“出售中长期债券”的机构。

这就有点像在幼儿园里，老师发小红花是有前提的，一般只给听话的小朋友，侧面地反映了央行对于控制长端利率下行速度和幅度的诉求，也凸显了长端利率债的波动风险。

因此，从中长期维度来看，对于咱们债基投资者而言，一个较为稳健的策略是在投资组合中以中短期信用债券作为基础，同时控制好在长端泛利率债上的投资比例。

利率中枢持续下降，纯债基金应该怎么投？

后台有时会有小伙伴来问：有没有比货币基金收益率高一点、但又没有太大波动风险的产品呢？

在前几年的债券市场环境中确实有很多合适的产品。

然而，随着利率中枢下移、新发债券票息率的降低，未来投资者可能需要承担更多风险来获得收益了，但过度承担信用风险可能导致遇到“暴雷”事件，而拉长久期也会在债市beta波动时承担比其他人更高的回撤，这或许是我们都不愿意看到的事情。

某纯债基金因踩雷地产债而发生净值跳水

因此，我们在债基投资中，需要确定的一点是：纯债基金的收益率与利率、经济环境高度挂钩，最好不要以过去的收益情况来预测和要求未来。

我们做基金甄选的根本目的是：在控制风险的前提下，获取比市场均值/中位数更高的超额收益。

大家可以通过以下几个问题更精准地判断自己的纯债基金投资情况。

Q1:通过收益率和回撤指标筛选基金，是否靠谱？

许多朋友在选纯债基金时，会灵活使用App上的筛选功能，找出回撤较低、收益率较高的基金，这当然是一种更直接的基金甄选方式。

但我们也知道，过去的表现不能保证未来，在理解债基的净值收益和回撤表现时，必须结合它实际的持仓和风险点去综合思考。

Q2:净值上呈现极低回撤特征的基金，就一定稳健吗？

不一定。

事实上，有的基金风险可能更大！

例如，有些基金倾向于投资偏低资质的信用债，这些债券由于交易不活跃、估值中不用经常考虑市场价格因素，因而在净值走势上呈现出一种类似“摊余成本法”的曲线。

当债券市场普遍下跌时，这些债基的净值波动反而较小，每天都在稳稳地“下蛋”，如果仅从曲线/净值上看，只能看到回撤和波动都非常小，给人一种持续增长的错觉。

一只典型低回撤案例基金，短期纯债基金指数短期波动回撤时它一直在向上

但这种低回撤、低波动曲线的背后却有着“暗流涌动”的风险：持仓的信用债一旦发生了违约事件，由于它流动性很差，基金可能不得不大幅度折价才能将债券抛售。比如在类似于2022年底的踩踏抛售型短期熊市时，这种流动性很差的债券也大概率将承担更多的回撤。

总结来看，此类基金可能在大多数时间表现为“人畜无害”，但某一天小概率就成为了“大雷”，这种特性与我们追求低风险、稳健投资的理念不太相符。

当然也不是没有解决办法，为了避开这些潜在的“地雷”基金，如何利用季报信息多方面地识别信用风险至关重要，如果感兴趣的小伙伴比较多，后续我们可以推出单独的内容进行详细分析。

Q3:怎么判断历史业绩很好的债基未来能不能持续呢？

投资收益一定伴随着风险。收益率比较高的债基，它的收益来源和对应风险一般有以下几类：

• 类型一：票息收益高

对应风险：基金持仓的信用风险较高，才会呈现出较高的票息收益，所以一旦债券违约，可能会在净值上砸出一个“大坑”，另外随着资产荒带来的信用利差极端压缩的行情，未来这一块的超额收益也在逐渐降低。

• 类型二：久期和杠杆率比较高

对应风险：久期和杠杆都是市场涨跌的“放大器”。今年以来，债市主要呈现牛市行情，因而高久期、高杠杆的基金受益更高，但如果后续债市转向了震荡或熊市，那此类基金的跌幅也将同步放大。

• 类型三：波段交易比较频繁

对应风险：波段交易在判断成功时会带来可观的收益，但也不排除判断失误、交易亏损的风险，毕竟大家应该都能理解择时的难度。

• 类型四：配置了利差较高的券种

对应风险：随着市场上越来越多的投资者对这些券种的认知增加，利差可能会缩窄、消失。

根据我们的研究经验，类型二的持续性相对偏弱，在市场转向时还有大幅度负超额的风险，例如今年比较火的一些债券指数基金，大家如果有投资的话，应该能切身体会到它涨得猛、跌得也猛的特征。

而类型四的持续性虽然相对较强，但也存在后续券种利差降低的可能。

类型一和类型三的延续性则高度依赖于基金经理的管理水平和团队的研究水平。

一些基金在信用风险的承担上表现得相对激进，可能在研究上缺乏深度和细致度；另一些团队可能会通过深入研究各个债券发行主体和具体债券，优选出那些风险可控且潜在收益较高的信用债券。

#央行降息你怎么看#

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