杜萌

“从业十几年，从来没见过这么凌冽的行情。”

9月24日政策“组合拳”出台后，成交量连超万亿、千股涨停，平地而起的五根阳线让A股市场重新点燃全民热情。作为专业投资者的公募基金经理，面对短期的极端行情，追或不追，无疑经历了从业以来难得的考验。

踏空者：备受煎熬

首批10只“2700点发售，3500点建仓”的中证A500ETF在10月15日上市后引起巨大舆情，由于基金成立日期不一，基金经理建仓时间和对行情判断导致建仓节奏不同，10只产品初上市就净值差距较大。

截至10月14日上市前夕，从净值情况来看，仅华泰柏瑞和南方的两只中证A500ETF净值在1元发行价以上，分别为1.0086元、1.0005元，泰康中证A500ETF的净值最低，为0.9512元。

10月14日，有基金公司深夜向客户道歉，“因建仓期正值市场震荡阶段（同一交易日出现指数涨停和回调等极端情况），增加了建仓难度，组合也会因建仓时点的略小差异导致净值的较大变化，为此我们深表歉意”，并表示，在后续运作管理中将通过打新、投资精细管理（例如在指数成份股调整时对交易策略进行优化等）来提升组合超额收益。

10月15日，首批10只中证A500ETF上市，截至17日收盘，华泰柏瑞中证A500ETF净值最高为0.968元，而招商、国泰旗下的中证A500ETF净值均为0.915元，泰康中证A500ETF净值最低，为0.913元。

没有卡准建仓时点的还有万家中证全指公用事业ETF（560620.SH）。公开资料显示，该ETF成立于2024年9月11日，9月25日发布的《上市公告书》显示，该基金股票仓位占基金总资产的比例仅为11.9%，将于10月9日上市交易。

该ETF并没有搭上之后普涨的东风，9月30日，基金净值仅上涨1.40%，而当天中证全指公用事业指数的涨幅为6.47%。基金的涨幅大幅落后于指数的涨幅，这意味着此时基金经理还没有把仓位及时加上去。

同样因为空仓而“踏空”的还有大成国家安全主题基金。这是一只灵活配置型基金，股票仓位可以在0-95%之间灵活调整。该基金成立于2016年5月4日，现任基金经理王帅是在2023年9月27日开始和魏庆国共同管理，并从2023年10月10日起单独管理该基金。

基金中报显示，股票仓位仅0.97%，银行存款和结算备付金合计占比为59.02%，买入返售金融资产占比为39.73%。二季度的减仓，使得该基金的波动大幅降低，也在上半年一定程度上避开了市场的阴跌，但到了九月末，当市场开始暴涨时，该基金在多个交易日的净值增长都为0。

追高者：知易行难

纸上得来终觉浅，方知此事需躬行。“经过这一波急涨，才发现面对连续大涨的诱惑，能坚持自己的投资理念是件很难的事情。”一位有4年投资经验的基金经理告诉。

“从我入职就面临极致轮动的结构行情，这几年真的很难做。有时候净值有了较大回撤，我也会看基民的评论，并反思自己的操作。毕竟A股是牛短熊长，能赚牛市的钱真的很诱惑。”上述基金经理告诉，面对节前的接连大涨，他“将仓位加到满”，补了一些行业龙头。

“从基本面的角度来分析，这些行业龙头是明显低估的，所以我就进行了加仓，但是那几天的行情是压根买不到，或者要在集合竞价的时候加价才能买到。”该基金经理表示，加仓的效果很明显，他管理的几只产品净值在国庆节前均有了较大起色，不仅一举补掉了此前的浮亏，还终于将净值拉回到1元水平面以上。

“按照日常惯例，公司内部会进行每个季度的排名。虽然现在年终考核淡化了单个季度、单个年份的排名，但对于基金经理来说，还是会有冲一冲的冲动。”某合资公募互联网渠道部（景顺长城）人士告诉，公司销售部门也会筛选一些长期业绩比较好的产品进行持营，销售部门会给予基金经理各方面的销售资源，“这样基金经理冲排名、做业绩的动力就会更大。”

在“冲一冲”的驱使下，不少基金经理下达了“买入”的指令。了解到，在国庆节前“开盘即涨停”的情况下，基金经理一旦下达交易的指令，将由交易部执行，而买入价格是由交易员决定的。在盘前的集合竞价阶段，交易员会根据实际情况进行出价，难免会追高买入。而基金经理并不参与具体的出价，最多会给出一个预估的出价区间。

“节前几天，有大量的资金涌进来。在基金没有限购、龙头股开盘即封涨停的情况下，为了将新进来的资金快速产生效益，基金经理会将资金进行调配，在股票池内尽可能选择被低估的个股，从而买入。”某公募人士表示。

10月9日以后，市场进行技术性回调，上证指数从逼近3500点连续阴跌至3200点。部分节前追高的基金净值则出现了明显的回撤。

以万家中证全指公用事业ETF为例，该ETF的上市交易日定为10月9日。按照现有规定，ETF在上市前需要达到最低90%的仓位，这相当于基金经理要在10月9日前将仓位提高到90%，因此，基金经理只能在10月8日大幅度提高股票仓位。结果10月8日，市场冲高回落，该基金当日净值跌幅2.39%，10月9日又跌了5.24%。截至10月17日收盘，万家中证全指公用事业ETF净值为0.926元，成立至今的跌幅达到了7.4%。

同样，大成国家安全主题基金也在10月9日和10月10日出现净值明显下跌。从10月8日至10月16日，该基金的单日净值涨跌幅分别为-1.44%、-6.3%、-2.48%、-5.44%、2.15%、-2.18%、-1.92%。显然，该基金经理在节前进行了建仓，追在了阶段高点。

“基本上是节前怎么涨的，节后就怎么跌了回去。”某百亿基金经理尴尬表示，以他的代表作为例，节前单日涨幅超过6%，而10月9日的跌幅也超过了5%。

后续思路

如果说追高和踏空是基金经理面临的“堂吉诃德难题”，那么在行情趋于平淡之后，他们又要如何应对？

“这波行情过去后，还是会基于基本面的研究，深入挖掘行业内的‘隐形冠军’和细分个股。”上述百亿基金经理告诉，节前连涨5天，自己管理的多只产品业绩都有了较大抬升。眼看着行情火热，他管理的产品在10月8日产品进行了紧急限购，其实就是怕基民盲目追高造成损失。

“很高兴能够陪伴大家一起走出定投的微笑曲线，获得正收益，实现定投的初衷。”10月11日，华夏基金屠环宇发文，表示将不再更新和披露两只基金（华夏先进制造龙头、华夏互联网龙头）的定投情况。从定投数据来看，屠环宇自2022年4月份开始对自己管理的4只基金进行每周1000元的定投，截至10月11日，华夏先进制造龙头、华夏互联网龙头的收益率分别为6.96%和2.08%。屠环宇还表示，希望大家坚持定投，从而体会到长期投资的价值。

“短期市场走势的剧烈变化确实让人头晕目眩、措手不及，但是冷静下来后也要理解，资本市场短期是投票机，长期才是称重机。“永赢基金经理许拓表示，当下的A股市场本身，经过一波明显的估值修复后总体估值有所抬升，但分化仍然非常严重，中证2000、中证1000等预测PE倍数仍然居高不下，而中证100、上证50等板块的估值水平仍然偏低。

许拓表示，自己将更加关注持续经营能力较强、稳定性较高的优质企业。这些公司竞争壁垒扎实，获取自由现金流的能力更强，同时也更重视股东回报，叠加绝对估值水平合理偏低，或许更符合普通投资者的稳健投资需要。