1976年6月，先锋领航发行了旗下第一款指数基金产品，甚至其名称都叫做First Index Investment Trust（现已改名为Vanguard 500 Index Fund ETF——标普500ETF先锋领航）。这只产品的“第一”，不仅预示着先锋领航指数基金业务的开端，同时也标志着全球指数基金产品0的突破。

投资这种事，领先市场一步，就是先知；但领先市场十步，就成了炮灰。采用后视镜视角复盘，1976年的美股，大约算是站在了持续40年的长期牛市起点；但以1976年美股投资者的视角出发，标普500指数历史宽幅震荡上涨，期间动辄20%、30%的阶段性回撤，可能也很难让人坚持“长期主义”。

1980年代开始，现代金融投资理论逐步完善。为增强持有人投资体验，各金融机构均进行了多种投资技巧上的研究。我个人将这些方法归纳为三种模式：长期持有股东回报型指数基金，灵活定投宽基指数基金，动态平衡哑铃型指数基金投资组合。

一、长期持有股东回报型指数基金

A股有句老话：会买的是徒弟，会卖的是师傅。针对大部分具有一定金融知识的投资者，在相对低点进场，布局指数基金产品，决策过程或许并不那么困难。真正的判断难点，可能在于，大家找不到、不会找合适的止盈机会。

绝对涨幅止盈、相对估值止盈、技术形态止盈……止盈方法多种多样，但也存在自身局限。那么是否存在不需要手动止盈的指数基金配置方法呢？有，直接持有主动分红型高股息、低波动指数基金产品。

指数基金因为需要紧密跟踪指数走势，所以除合同规定的、用来应对申赎的现金仓位外（ETF一般不保留现金仓位，其它指数基金一般保留5%现金仓位），剩余仓位必须全部买入对应指数成分股。这样的产品设计思路，就决定指数基金在分红时，必须卖出资产换取资金。

卖资产换现金，然后分红，部分投资者诟病基金分红其实是将持有人的资产“左手倒右手”。但对指数基金产品而言，将超越业绩基准部分的收益进行分红，实际满足了指数基金产品“紧密跟踪指数走势”的要求。

数据来源：红利低波ETF基金招募说明书

以嘉实基金管理的红利低波ETF基金（515300）为例，其合同约定：基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率达到1%以上时，基金管理人可以进行收益分配。同时，该基金合同要求，每次收益分配后，基金份额净值增长率应尽可能贴近标的指数同期增长率。

指数基金分红虽然有助于维护持有人利益，但假如其跟踪的指数本身股息率不高，持有人可以享受的“被动止盈收益”，可能也非常有限。

红利低波ETF基金（515300）跟踪沪深300红利低波动指数（简称300红利低波指数），编制要求是从沪深300指数成分股中，再度精选50只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券，并采用股息率加权。

数据来源：Wind；统计截至：2024.10.20

根据Wind数据显示，自2023年加强基金分红体验开始，红利低波ETF基金（515300）累计分红三次，每次分红比例均为4.9%。该基金的历次分红比例，甚至超越部分A股上市公司。

长期持有、被动分红，股东回报型基金更多提供一种稳定现金流预期。假如投资者希望追逐更高收益，或许灵活定投宽基指数基金产品，会是更有效的方法之一。

二、灵活定投宽基指数基金

2019年开始，伴随着国内公募基金行业大发展，定投这一基金投资方法被提及的次数，开始呈现指数级增长。彼时有朋友指出，定投最早由格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出；但我重新翻了一遍格雷厄姆的几本著作，均未发现定投相关内容。准确来说，格雷厄姆只是建议投资者坚持长期投资理念，弱化短期收益波动。

投资方法的不断优化，一定伴随着市场审美的精细调整。比如以定投为例，这一概念2019年在国内快速铺开时，大部分投资者并未细究定投的适用范围，也未考察极端情况下的定投止盈止损标准。一直到2023年，2021年高点入市的基金投资者们均被深度套牢后，如何科学定投，才成为投资者的研究重点。

2023年初的快速反弹行情，帮助许多2021年高点入市、坚持定投的基民解了套；但彼时舆论依然认为，定投不该止盈；所以这部分解套基民中的绝大部分，自2023年中开始，重新开始亏损。

赚了、亏了、回本了、又亏了，除了部分纯粹找刺激的投资者，可能没人喜欢这种看似惊心动魄，实际无聊透顶的金钱游戏。所以，将定投范围缩小至龙头宽基，开始逐渐成为市场共识之一。

宽基指数大多采用派氏加权（市值加权），对龙头企业的表征程度更高，更容易反映市场整体走势。而从资本市场对宏观经济运行主体的“提炼”作用上看，其本身就代表了企业中“最优秀的”那批精华。比如标普500成分股，就在一定程度上，被视作美国经济的代表。

2024年开始，中证指数公司逐渐将工作重心，转移至新一代A股宽基指数的编制工作中，并分别于2024年1月、9月和10月，推出或修订了中证A50、中证A500和中证A100指数。

对比传统沪深300、中证800等A股宽基指数，中证A系列指数新增了ESG剔除与行业均衡两大特色。归根结底，新增的两大指数编制理念，都是希望提升指数成分股经营质量，并增加指数对细分龙头企业的覆盖度。

数据来源：中证指数官网；统计截止：2024.10.20

以嘉实基金管理的A500指数ETF（159351）为例，其跟踪的中证A500指数，在成分股的纳入过程中，优先选取各中证三级行业中自由流通市值最大的证券；并保证指数成分股在中证一级行业自由流通市值的分布上，与样本空间（基本等同于全A股市场）尽可能一致。

值得一提的是，嘉实基金在A500指数ETF（159351）的募集过程中，宣布自购2亿元，是首批10只中证A500 ETF中，唯一自购破亿的基金公司。为方便部分没有证券账户的投资者，嘉实基金也参与了首批场外中证A500指数基金的发行工作，其ETF联接基金代码分别为022453（A类份额）、022454（C类份额）。

ETF联接基金的好处，在于方便没有证券账户的投资者参与指数基金投资；并且相对场内ETF较高的申购门槛，场外ETF联接的申购起点较低。比如以10月25日刚刚开始募集的嘉实中证A500 ETF联接为例，其A、C份额均为10元起购；相对而言，A500指数ETF的最小申赎单位，均为300万份；采用10月24日基金净值计算，即约293万元。

截至本文发稿，嘉实中证A500 ETF联接（A类份额：022453；C类份额：022454）仍在募集中，并计划于11月8日结束募集。考虑到基金募集完毕后的建仓期，围绕该基金立刻开启定投计划，可能略有些操之过急。心急吃不了热豆腐，为规避不必要的波动风险，投资者可以在嘉实中证A500 ETF联接完成建仓、每日公布基金净值后，开启定投方案。

定投宽基，相当于持有市场中“最优秀的”一批上市公司，并且定投策略的“高抛低吸”特征，也可以增强投资者的持有收益；但收益的增强，往往意味着风险的增加。比如定投行为必须持续进行，否则一旦在行情反转前终止定投，曾经投入的成本越多，反而越会放大下跌中遭受的损失。

那么，是否存在以完整投资周期为考察标准，整体均衡风险收益的指数基金投资方法呢？有，动态平衡哑铃型指数基金投资组合。

三、动态平衡哑铃型指数基金投资组合

上一章节中提到，格雷厄姆并未“发明”定投的投资方法，但他确实在《聪明的投资者》一书中，提到了股债对半，并定期再平衡的资产配置方法。拆解格雷厄姆的资产配置方法，其中的债券部分，主要负责降低组合波动风险；反观股票部分，则主要用于增强组合整体收益。

受限于金融、数学理论的发展水平，格雷厄姆的股债均衡配置方法，虽然理论框架值得肯定，但定量表达较为粗犷。这一问题直到1960年代，资本资产定价模型基本完善后，才得到了较为准确的数学表达。

根据马科维茨、威廉·夏普等经济学家的理论，资产配置应该从相关性角度，追求持仓资产的分散性，并且持有资产的相关性越低，组合整体的风险收益比就会越高（相同收益情况下，潜在风险相对更低；或者相同风险暴露程度下，预期收益相对更高）。

大部分投资者都不是每天8小时研究资本市场的从业人员，所以不可能在每次投资前，拉一遍所有资产的相关性系数。这里有个小技巧，就是考察被投资标的的历史波动率情况，原则上来说，历史波动率越大的标的，其风险越高。

我们在配置动态平衡哑铃型指数基金投资组合时，应该兼顾高波动和低波动率资产。据此，我以嘉实基金旗下部分指数基金为例，进行了框架性分类汇总，结果如下图：

数据来源：Wind；统计截止：2024.10.24

需要提醒的是，以上图表由历史数据总结而来，并不代表未来产品特征，而这也是“动态平衡”的意义所在：假如某只指数，随着经济的不断发展，风格特征发生了变化（比如行业从成长期进入衰退期），投资者就需要对其重新定性，并调整组合持仓。

四、最后的话

1976年，“基金教主”、先锋领航创始人约翰·博格，为全球首只指数基金产品募集造势时，美股投资者并不买账：原本计划募集1亿美元的产品，历时三个月，最终仅募集了1200万美元。据此，华尔街评论家们嘲笑指数基金投资是“一个坚定的、始终如一的、长期的失败者公式”。

随着美股1980年代大牛市的开启，指数基金因为规则透明、费率低廉等优势，逐步被投资者接受后，华尔街的评论家们不得不自扇耳光：先锋领航的指数基金管理规模，于1988年突破10亿美元，并在1995年再翻15倍，达到了156亿美元。甚至，自1997年开始，华尔街四大顶流媒体，开始每日披露指数基金产品的净值波动情况。

当下的A股，或许类似1976年的美股：向前看，市场整体震荡上涨，但宽幅震荡的波动性，导致投资者的持有体验并不友好；向后看，构建成熟、强大资本市场的政策方向非常清晰，继续保持悲观，或许会错过波澜壮阔的世纪行情。

本文并非着墨于指数基金产品代码罗列，而更关注指数基金的配置方法。长期持有股东回报型指数基金，灵活定投宽基指数基金，动态平衡哑铃型指数基金投资组合，三种指数基金配置方法已经经历过全球各类资本市场的验证，或许可以给到国内投资者足够的启发。